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12月物价数据评论:需求下降拖累通胀下行 PPI转负时间点可能提前

2019-01-20 23:28
来源: 国金证券

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  基本结论

  数据:12月CPI当月同比1.9%(前值2.2%),环比0.0%(前值-0.3%);12月PPI当月同比0.9%(前值2.7%),环比-1.0%(前值-0.2%)。

  12月CPI当月同比下滑幅度超出预期,油价是主要拖累因素。食品中猪肉、蔬菜价格上涨,属于季节性因素影响。10月份以来国际原油价格持续下跌,逐渐传导至国内,进而带动交通工具用燃料价格明显下降。从环比来看,食品类中,蔬菜(3.7%)价格由跌转涨,猪肉(0.7%)价格涨幅收窄,水产品(1.1%)价格转为上涨,蛋类(-1.2%)价格跌幅扩大,水果(1.9%)价格涨幅缩小;非食品类中,衣着(0.1%)价格持续上涨,医疗保健(0.1%)价格上涨,教育与娱乐(0.0%)价格保持不变,交通通讯(-1.9%)价格下跌。

  12月PPI当月同比大幅下滑,生产资料价格下跌以及基数偏高是主要的影响因素。受国际原油价格持续下跌影响,石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等石油相关行业价格明显下降。此外,受环保限产力度减弱影响,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降也较多。从环比来看,煤炭开采和洗选业(0.0%)价格保持不变,石油、煤炭及其他燃料加工业(-7.6%)价格跌幅扩大,化学原料及化学制品制造业(-1.9%)价格下跌,非金属矿物制品业(0.9%)价格涨幅缩小,黑色金属冶炼及压延加工业(-4.3%)价格跌幅扩大,有色金属冶炼及压延加工业(-0.7%)价格下跌。

  展望1月,CPI当月同比仍将小幅下滑,PPI当月同比预计继续下行。从CPI分项来看,1月以来蔬菜价格均值上升,猪肉和鲜菜价格均值下跌,食品价格环比上涨;油价继续下行,交通工具用燃料价格将会随之继续下行。医疗价格依旧上涨,核心CPI相对稳定。考虑季节性上涨因素,CPI环比上涨,当月同比小幅下滑。从PPI分项来看,1月以来煤炭、钢铁、水泥、有色价格均值均下降,预计PPI环比依然下跌。考虑到去年基数较高,PPI当月同比下行幅度较大,可能降至0.2%左右。

  展望2019年,CPI相对稳定,PPI转负时间点可能提前至2季度,届时货币政策可能更加宽松。受翘尾因素影响,CPI同比稳定,但核心CPI继续下行。2019年猪肉和原油价格是影响CPI走势的重要因素。猪周期依然向下,2019年全年猪肉价格均值依然会下跌。不过,短期内猪瘟很难完全消灭,猪肉供给受到影响,猪肉价格下跌幅度受到制约。预计2019年全年猪肉价格均值下跌5%左右,跌幅低于2018年,对CPI的拖累作用下降。2019年全球经济增长放缓,原油需求随之下行,与此相印证的是美国能源信息署下调了2019年全球日均原油需求。俄罗斯与OPEC已经达成最新的6个月期限的减产协议,从2019年1月开始实施。不过,原油供给依然存在不确定性,主要来自于OPEC与俄罗斯达成的限产协议的执行力度以及美国是否会增加原油供给。从总体来看,原油需求走弱,需求供给处于紧平衡状态,我们判断2019年全年原油价格均值较2018年回落。在中性假定条件下,受翘尾因素影响,预计2019年CPI同比将会上行至2.3%。不过,由于实际GDP增速下降,实际需求随之降低,核心CPI将会再下一个台阶。大宗商品价格下行拖累PPI同比下滑,PPI转负时间点可能提前至2季度,届时货币政策可能更加宽松。对于2019年PPI的判断可以从两条线索去寻找:一是国际方面,全球经济走弱,对大宗商品需求下行,将会带动国际大宗商品价格走低。二是国内方面,固定资产投资继续下滑,国内投资需求走弱。在中性假设条件下,预计2019年PPI同比下行至0.2%。我们判断,如果国际大宗商品价格进一步下降,PPI可能提前至2季度转负,届时货币政策可能更加宽松。

  风险提示:1。物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2。金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3。内部需求下降对经济产生负面影响。

(文章来源:国金证券

(责任编辑:DF353)

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